美东时间 7 月 30 日，德国运动品牌阿迪达斯发布 2025 财年第二季度财报。财报显示，尽管净利润大增近一倍，毛利率也有所提升，但营收未达预期，叠加关税风险及明星单品热潮可能触顶等因素，公司股价应声暴跌 10.6%。

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报告期内，阿迪达斯营收达 59.5 亿欧元，同比增长 2.2%，但低于分析师预估的 62 亿欧元。与之形成反差的是，净利润表现亮眼，达到 3.69 亿欧元，同比大涨 94%，远超市场预期。同时，毛利率由上年同期的 50.8% 提升至 51.7%，超出预估的 51.5%。

阿迪达斯方面表示，营收、净利润及毛利率的表现，得益于产品折扣减少、货运成本下降和库存前置。为赶在美国关税落地前将大量商品提前运往美国，截至 6 月底，公司库存激增 16%，达 52.6 亿欧元。然而，这一库存前置举措被业内认为并非前置仓库，而是前置风险。

危机正从供应链另一端逼近，不可控成本上升成主要担忧。阿迪达斯在财报中警告，美国上调对越南和印尼商品的关税，预计将在 2025 年下半年带来约 2 亿欧元的额外成本。而越南和印尼是其最大代工基地，截至 2024 年底，分别贡献 27% 和 19% 的产量。

首席执行官 Bjorn Gulden 直言，若这轮关税引发更广泛的通胀，公司难以预估对消费者需求的连锁影响，这意味着除了利润可能被压缩，消费者对涨价后的 Samba、Gazelle 等产品的购买意愿能维持多久也存在极大不确定性。

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值得关注的是，阿迪达斯当下的高光单品 Samba、Gazelle、Spezial 等鞋款，被分析师指出热度或将进入下行通道。伯恩斯坦分析师 Aneesha Sherman 在最新报告中称，这类主打露脚踝和薄底复古潮流的鞋款，2024 年预计可贡献约 15 亿欧元销售，占集团总收入约 7%，已逼近当年 Yeezy 热潮的巅峰贡献。同时，Sherman 提醒，这波潮流热度最快将在 2025 年见顶。

一边是不可控的关税成本，一边是可能昙花一现的单品热销，阿迪达斯正被迫在夹缝中寻找下一阶段的增长引擎。尽管公司维持全年业绩预期，预计在中性汇率下全年销售额将实现高个位数增长，营业利润介于 17 亿至 18 亿欧元之间，但投资者显然更担心短期红利退潮后，公司是否有足够的 B 计划支撑发展，这也使得即便净利润大增，仍难挽股价颓势。

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